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北京赛车10开奖记录

北京赛车10开奖记录:这玩意比茅台猛多了,1粒就卖530块!过期货一盒拍卖5万块……

时间:2018/3/5 19:06:27  作者:未知  来源:网络转载  浏览:0  评论:0
内容摘要:微信公众平台并购优塾(moneyC2C)首发,更多社群讨论可以联系小师妹:bgys2018有几件事,估计你这辈子闻所未闻。有一种中药,小小一粒,重量仅3克,售价高达530元。在中国,它,被称为“药中茅台”。可是,如果拿茅台跟它比,其实茅台根本就弱爆了。一粒药售价530元,其实真的...
微信公众平台并购优塾(moneyC2C)首发,更多社群讨论可以联系小师妹:bgys2018 有几件事,估计你这辈子闻所未闻。 有一种中药,小小一粒,重量仅3克,售价高达530元。在中国,它,被称为“药中茅台”。 可是,如果拿茅台跟它比,其实茅台根本就弱爆了。 一粒药售价530元,其实真的不算什么,更牛逼的是,这药就算你存放过期,不仅不跌价,反而还会变得更加珍贵。坊间,有人专门收藏这种药的过期品种,并以“1992”年产的最为贵重,奉为“镇宅之宝”传子传孙,而且还能和字画、玉石一样拿出来拍卖。 看到这里,你肯定会说:优塾君,你吹牛逼呢吧? 其实我从不吹牛逼,这都是真事儿: 2017年6月7日,在2017年北京保利12周年春季拍卖会上,产自福建漳州的片仔癀,三盒(30粒装)片仔癀拍出16.1万元的高价,一盒约53667元。 一粒五百三十块,过期货一盒五万块。它的名字叫:片仔癀。 片仔癀,源自闽南方言,“片仔”意为一小片,“癀”是炎症的统称。整体释义为:一片即退癀。其药效,清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛。 漳州片仔癀,国家一级中药保护品种,最早可追溯至明朝嘉靖年间,是宫中秘方,距今已有500年历史。 关于它,实在是有太多故事: 越战期间,美军在丛林作战中,被越南人以及蚊虫叮咬各种狂虐,后大量采购片仔癀作为军需物资。 1972年,中日建交,片仔癀曾被当作“国礼”送给田中首相。 此外,80年代国内曾爆发急性甲型肝炎,数十万人患病,对肝炎有特效的片仔癀一片难求,曾被炒到天价。 奇了怪了,这破玩意,到底啥成分? 其实,它的主要原材料有四味药材:牛黄、麝香、三七、蛇胆。 其中,麝香是珍贵中药材,是取自林麝、马麝或原麝雄性香囊中的干燥分泌物。 由于非法盗猎麝活动的猖獗,麝的数量锐减,从1950年代的300万头,锐减到2011年不到5万头,随之而来的是,麝香疯狂涨价,如今1克售价:450元,远远贵于黄金。 接下来,麝香购买遭到严格管制。 2003年,国家林业局将麝科麝属所有种列为国家一级保护野生动物。2005年,国家对库存和新生产的天然麝香进行配额供给,全国范围内,只有片仔癀、安宫牛黄丸、六神丸、八宝丹等八个产品可以使用天然麝香。 如今,片仔癀的制作技艺被列为绝密配方、国家级非物质文化遗产。 之前我们研究过,中国人的保健品产业,几类品种是绝对王者,比如补脑(脑白金、六个核桃)、补肾(汇仁肾宝),今天再添一例:补肝。中医有“百病从肝治”之说,而保肝护肝,正是片仔癀所在的赛道。 这个神奇的药物,一直在提价,从未被赶超。 好,说到这里,开始进入财务研究的部分。以上所提到的提价、配方、原材料,正是研究以片仔癀为代表的中药产业的财务密码。 今天,我们从这个要逆天的药开始研究,来看看整个中药行业的投资逻辑,以及中药江湖的东邪、西毒、南帝、北丐——云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶。 值得一提的是,对于本案提到的“财务报表分析”问题,以及上市公司的各种财务套路,建议细研究财务炼金术、IPO避雷指南,提前看穿套路,避免被收割。 而关于我们之前分析过的税务问题,可在3月17日-18日在上海举办的税务规划研讨会上系统学习。 优塾原创,转载请后台回复“白名单” 01 明代宫廷御方 中药绝密保护品种——片仔癀 ▼ 漳州片仔癀,福建三宝之一。中华老字号,中药界,人称“北有同仁堂,南有片仔癀”。 相传,其秘方起源于明代末年。当时,有一位明代御医,因不满时局,携宫廷御药秘方逃离京城,辗转到福建漳州,出家为僧。 当时的漳州,多有热毒湿气及毒虫鼠害,百姓常被热、毒、肿、痛等疾病困扰,这位御医僧人,用宫廷预防广为施治,药到病除。 从那时起这一配方,代代流传。 据片仔癀董事长刘建顺说,福建省内“先民出海必带两样东西,一是妈祖或关帝像,以求精神慰藉,另一个就是片仔癀,以求身体安康”。 1956年,漳州市制药厂成立,而后通过1999年改制、2003年上市,逐渐发展壮大,成为如今的漳州片仔癀。片仔癀,是漳州市的支柱企业,漳州九龙江集团是其控股股东,持股57.92%,漳州市国资委是实控人。 对于片仔癀来说,秘方,是它最核心的竞争力。 1965年,是片仔癀秘方被国家中药管理局和国家保密局,列为“绝密”国家重点保护中药制剂。 注意,片仔癀的秘方,不仅仅是处方绝密,制作工艺也绝密,而且是,永久保密。 目前,中国只有两家拥有国家绝密配方,一个是云南白药,另一个就是片仔癀。也就是说,片仔癀全中国独一家,不可模仿,不可复制。换算成价值投资的语言,这叫什么? 护城河,相当于国家发了一张特许使用权牌照,而且期限是永久。 ▼ 1965年,是片仔癀的第一个重要节点,一道固若金汤的专利护城河,被建立起来。 因此,在同类产品中,因其配方独特、品牌响亮,其销量一直居于全国前列。 尽管后来,片仔癀对外公布了配方中的四位药材,分别是:麝香、牛黄、三七、蛇胆。但是,工艺绝密,你想模仿,根本没有可能。 不仅如此,片仔癀的配方原料中的麝香,特别是天然麝香,十分名贵,相当稀缺。 麝香,是杀取雄性公麝的香囊(位于麝鹿脐部)中的干燥分泌物。 麝,是我国一级野生保护动物,2003年,全国的麝不足15万头。于是,到了2005年,国家开始对天然麝香进行严格管理,实行配额制,库存配额供应截止至2015年。 注意,这是片仔癀的又一个关键节点。 在原材料稀缺的背景下,采购成本水涨船高,片仔癀开始提价。2005年至今,片仔癀共提价14次,价格从130元/粒,涨到了现在的530元/粒。 下游需求稳步增长,上游原材料稀缺,配方独家绝密,几大要素,让提价直接刺激收入快速增长,2005年至2016年,营收的平均同比增速为21%。 02 不仅销售毛利率极高 而且连年提价你也没脾气 ▼ 片仔癀,主打产品为片仔癀、片仔癀胶囊等系列产品,还有一些普通药品,如藿香正气水等。此外,基于中药材的保健属性,业务范围还衍生到保健食品、日用品、化妆品、功能饮料等业务。 同时,它还向产业链上下游布局,涵盖了上游的养麝业、下游的医药流通业。 2014年-2016年,片仔癀的营收14.54亿、18.86亿、23.09亿;扣非净利润为3.82亿、4.59亿、5.22亿;经营性活动现金流量净额2.64亿、3.06亿、3.95亿;综合销售毛利率为49.9%、47.01%、48.95%。(其中,片仔癀系列产品的毛利率在80%左右) 从销售模式上看—— 10%收入来自海外,以海外经销为主,主要销向中国香港地区、泰国、新加坡、马来西亚等地。并且,连续20年位于中成药单品出口创汇首位。 其余90%收入来自国内,也是以经销为主。 从产品结构上看—— 片仔癀系列药品,收入占比约为40%,药品流通(占比45%),再是日用、化妆品(占比11%)、普药(占比4%)。 ▼ 值得注意的是,中成药行业,中药材的质量和等级,直接决定了产品的疗效和品质,具有“轻加工、重药材”的特点。 并且,对片仔癀来说,麝香、牛黄、田七、蛇胆这几种原料,几乎占了原材料成本的70%。 所以,原材料的可获得性和获取方法、获取成本,需要特别留意。 通常,田七等普通大宗植物药材,可获得性高,但由于具有农产品属性,受自然环境等因素影响,价格波动较大; 而天然麝香这一名贵药材,产量少、供不应求,价格昂贵,珍稀程度远远超过黄金。 以天然麝香为例,2010年至2016年,片仔癀产品涨幅不足一倍,而其主要原材料天然麝香价格涨幅达3倍。如今,最新天然麝香的价格,已经攀升到了450元/g。 ▼ 长期来看,原材料稀缺,价格呈上涨趋势,由此带来的成本增加,利润空间被压缩。同时,原材料稀缺,导致产能不容易扩大。 因此,要想维持盈利,只能倒逼销售价格提升。那么,涨价这事,到底好不好? 其实,主要考量两方面: 1)涨价对收入有什么影响,会不会影响话语权? 2)涨价能不能持续,持续到什么时候为止? 03 价格越涨,下游需求越紧俏 并且,行业话语权还很强势 ▼ 来假设一个场景:在日常生活中,如果你身为吃瓜群众,经常吃瓜,而且喜欢吃优塾牌西瓜,但是,今天你去超市一看:优塾牌西瓜竟然涨价了,此刻,你会怎么选择? 这时,普通青年会这么想,反正都是瓜,味道差不多,我干脆换个牌子吧;而土豪青年会想,老子有钱任性,就是要买贵的,越贵越要买。 你会怎么选? 答案很明显,西瓜作为一种不稀缺、可替代性强的商品,涨价对它来说反而并非是一件好事,甚至会导致销量减少。 但是,假如这种商品很稀缺、品牌很响亮,除了它,你别无选择,那么,答案就不一样了。 在经济学中,有一种商品,特别另类:它们在价格上升时,反而刺激下游的需求量增长,价格下降时,下游需求反而减少。 这类商品,被称为吉芬商品,或者叫“吉芬现象”。 按照传统的供需理论,当一种商品价格提升时,往往需求量会随之下降。可是吉芬商品就是不信邪。19世纪时,英国人吉芬发现,1845年爱尔兰发生灾荒,当时该地区土豆价格上升,但土豆的需求量却不降反增。这一现象,在当时被称为“吉芬难题”。从那以后,这类需求量与价格成同方向变动的特殊商品,被称作吉芬物品。 这类商品的典型,比如茅台酒,以及本案,片仔癀。别看这理论听着简单,但其实是经济学里的一道著名难题,模型如图,大家可自己思考: 回到本案,片仔癀的提价数据: 1)提价期(2010-2013年),终端价格从320元提到了440元,提价增幅15%。 2)价格稳定期(2014-2015年),终端价格为460元,未提价。 3)新一轮提价期(2016年至今):2016年终端价格从460元提到了500元,2017年再次提到了530元,提价幅度6%,毛利率也提高到了81%。 以上数据,我们来翻译一下: 提价期内,营收、扣非净利润、毛利率快速增长,每年营收平均增速20%,净利润平均增速34%,毛利率增加了10%。 而价格稳定期内,营收的平均增速16%,扣非净利润平均增速7%,毛利率增加了3%。 可见,涨价对营收、利润正相关,拉动作用很明显。如果研究精神足够,还可以把数据拆细,计算提价对营业收入的边际效应,比如:每提价10块钱,会带来多少营收增长,等等。 ▼ 另外,尽管片仔癀不断涨价,但并未降低话语权。提价前期,下游需求反而愈加旺盛,预收账款大幅增长,对下游的话语权提高。即使到了提价尾声,预收账款增速放缓,但整体话语权仍很强势。[1] 来看数据: 2008年片仔癀开始提价,预收款比例大幅增长; 到了提价尾声2012年时,预收款占比降低,并在2013-2015年(价格平稳期),预收款占比保持不变; 2016年,进入新的提价期,预收款比例又大幅增长。这意思代表啥?意味着,当我想让营收增长时,啥都不用干,就一招:提价即可。这世界上厉害的商品,莫过于此。 ▼ 综上来看,涨价策略对于片仔癀来说,利大于弊。不仅拉动收入、净利润、毛利率增长,话语权还依旧保持强势地位。 并且,基于天然麝香的稀缺性,以及极高的品牌护城河,使其具备持续涨价的基础。可以说,未来10年,不断提价是大概率事件。 04 随着销售费用不断增加 品牌价值不断拉升 ▼ 看到这里,不知道大家有没有注意到一个问题: 尽管,麝香原材料稀缺、昂贵,价格持续上涨。但是,综合毛利率高达50%,片仔癀系列产品的毛利率甚至高达80%。 这一毛利率水平,远远超过云南白药(综合毛利率30%)。 这,究竟是凭啥? 答案是:片仔癀身兼“治疗+消费+稀缺”三重属性,品牌护城河更高。注意,上面所说的“牌照护城河”,和“品牌护城河”,不是一回事。比如,中国有很多流传在民间的独家秘方、古方,从牌照来看是护城河,但并不为大众所知晓、所使用,那么,并没有“品牌护城河”。 所谓“品牌护城河”,是指:疗效好、用的人多。 首先,在治疗属性方面,片仔癀,在保肝护肝方面,的确疗效显著。 其对病毒性肝炎的痊愈率在67.25%。2014年,还被国家中医药管理局、卫计委列为推荐用药,应对埃博拉病毒、登革热疫情,被誉为“中国特效抗生素”。 其次,在消费属性方面,片仔癀定位高端,锚定年收入50万以上高净值人群,这类人群对价格敏感度低,就喜欢你涨价,你涨价才能标榜老子的身份,更具有“吉芬商品”效应。 再次,原材料稀缺性方面,天然麝香稀缺,国家严格计划供给。 因此,片仔癀品牌溢价强、壁垒高。根据最新数据,2017年,片仔癀的品牌价值为350.48亿。 ▼ 品牌这两个字,落实到财务报表上,与销售费用、预收款项密不可分。 近三年,片仔癀的销售费用复合增速15.9%,预收复合增速17.9%,拉动收入复合增速26%,话语权强势,品牌护城河不断提升。 数据是否有说服力,我们对比一下另外三家中华老字号,云南白药、东阿阿胶、同仁堂: 云南白药,销售费用占比逐年减少,预收款增速最快,品牌影响力大;而同仁堂、东阿阿胶的品牌形象和话语权,却在逐年减弱。 最近,不是老有人问我们东阿阿胶的水煮驴皮怎么样嘛?仔细看下图,马上揭晓。 独家中成药配方,要预判未来营收、利润如何,一看提价、二看品牌。如今,东阿阿胶依靠提价、广告刺激,营收仍在增长,但这样的经营策略,边际效应在逐步减弱,应该很快就要面临瓶颈。 ▼ 05 中药江湖的东邪、西毒、南帝、北丐 究竟哪家强? 注意一个细节:仿冒产品套利效应 ▼ 中药行业,作为医药领域的重要分支,以产量多、分布广、毒副作用小等优势,占据我国医药产业近30%的市场份额。 ▼ 中药,讲究历史传承,这是很多其他行业不具备的特性。因此,如果做价值投资,首选自然是品牌历史悠久,具有“中华老字号”冠名的中药企业。 中成药企四大家,我们今天来仔细对比一下:云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂。 云南白药——我国第一大伤科品牌,有“伤科圣药”之称,云南白药配方,是中国仅有的两个国家级永久绝密保护配方之一。产品包括气雾剂、贴膏、创客贴、云南白药牙膏等。 片仔癀——主打产品片仔癀,其配方受到国家永久绝密保护。配方中的天然麝香,属于名贵药材,十分珍贵。主要产品的功效是护肝。 东阿阿胶——主要产品为滋补品东阿阿胶,工艺和配方均受国家级保护。其原材料驴皮,虽然不名贵,但却供不应求,价格也持续上涨。 同仁堂——主打心脑血管类和补益类产品,比如安宫牛黄丸、阿胶、六味地黄丸。 下面,我们分别从行业话语权(预收增速VS存货周转率)、品牌(预收增速VS销售费用增速)等角度,来进行对比: 1)行业话语权方面—— 云南白药最强势,存货周转率为负,但预收账款增速极快,说明一件事:下游对产品的需求十分紧俏。 其次是片仔癀,存货周转快,且预收账款增速加快,同样说明:货物畅销。 而同仁堂和东阿阿胶,预收账款占比逐年降低,话语权减弱。其中,东阿阿胶形势更为严峻,供应商预付款的意愿在减弱,同时,存货周转也不如其他几家。 ▼ 2)品牌壁垒方面—— 云南白药品牌效应最强,销售费用投入逐年降低,但收入保持增长,且行业话语权大大增强。这说明一件事:花在推广、招揽客户上面的钱逐年减少,但收入却并未受影响,仍在保持快速增长。 其次,片仔癀,销售费用对营收的推动作用,也很显著。 东阿阿胶的销售费用很高,但是对收入的拉动作用有限,边际效益低,对品牌价值的提升边际作用也在降低,下游经销商的认可度不高。 此外,“套利效应”也必须关注。近年来,由于东阿阿胶不断涨价,导致套利空间大增,其他品牌阿胶四处泛滥,对其营收也有影响。过年期间是东阿阿胶的广告密集投放期, 以优塾投研团队所在的办公楼为例,过年前楼里的分众传媒广告,天天在播东阿阿胶的广告。于是,优塾君买了两盒,一盒500多元,回家送给老妈。 结果回家一看,为了孝敬母后,老爸也买了两盒阿胶。这阿胶并不是东阿牌,但也产自山东东阿县,但包装盒设计都差不多,口感也差不多,最关键的是分量还足。 这情况,真是坑爹啊。 回到这四家公司,目前都存在提价迹象,但是,提价次数、提价幅度,以及对收入的拉动程度也不同。 提价最频繁的,就数东阿阿胶。 2005年,华润入主、总经理换人,东阿阿胶进行了品牌战略调整,开始步入提价轨道。2006年至今,陆续提价17次,单次涨幅在5%至60%不等,单位公斤出厂价,由不足200元上升至超过3000元。[2] 然而,东阿阿胶早期的品牌策略是低价竞争,产品定位低端,突然提价、转型高端产品,带来了一定的品牌提升,但边际效应越来越小。 这点,从销售费用增长,但预收账款占比降低能够明显看出。 并且,与片仔癀相比,更关键的一点:驴皮的珍贵程度远远不及天然麝香,同时,配方也没有国家绝密保护,品牌壁垒不及片仔癀。两家一比,高下立现。 另外,市场上阿胶厂商众多,同仁堂阿胶、福牌阿胶对东阿阿胶的冲击,让它的竞争压力不小。 综上所有研究,逻辑和结论如下: 从价值分析和产业研究角度,要研究中药,必须研究中药保护品种,要研究保护品种,必须研究绝密配方品种。 接下来要研究四家重点公司,一看提价,二看销售费用,三看套利效应。 四家公司横向对比,云南白药、片仔癀,更值得长期跟踪研究。 同时,还有一个有意思的细节,留给你思考,对判断未来趋势会有帮助: 云南白药、片仔癀两家,都是横跨医药、日化领域的品种,云南白药牙膏如今已在牙膏市场占据绝对优势,同时,片仔癀的护肤品也开始逐步打开市场。 如果成功布局日化行业,将对一家医药公司的营收、利润、长期前景,将会带来多大的影响? 最后,补充一个声明,本研究报告所涉案例,仅做学术交流,均不构成任何建议,韭菜们,市场有风险,风险需注意。千万不要一把梭。 此外,报告中所涉会计处理案例,均合情、合理、合法、合规,我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。 另,版权所有,严禁拷贝、翻版、复制、摘编,违者必究。 06 除了这个案例,你还需要学习 中国资本市场进程中 典型的财务魔术 ▼ 案例已经看完,但我们的研究还在继续。 作为IPO领域独立投研机构,优塾投研团队认为,公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力,是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场,还是二级市场,只有掌握这几大技能,才能在激烈的竞争中安身立命。 我们站在投资机构角度,像医生一样,解剖IPO、并购的每项细节,将要点系统梳理,形成系统的研究框架。 我们是一群研究控,专注于深度的公司研究。 这两套攻略,浓缩了我们的研究精华,是优塾私密社群群友人手一套的指南。 每日精进,必有收获。

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